Lectura 9 – Lecturas en Lo que indican los indicadores Volumen 3

Operaciones de
la banca central

Juan Rafael García PadillA*

Licenciado en Economía del Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey, campus Estado de México (ITESM-CEM). Cuenta con una maestría en Administración de Empresas (MBA) con especialidad en Administración Financiera por la Universidad de Carolina del Norte. Desde 2001 trabaja en el Banco de México. Primero laboró como cambista en la mesa de operación del mercado del peso-dólar, llegando a ser Cambista en Jefe. Posteriormente, se desempeñó como jefe de la Oficina de Operaciones del Mercado Secundario, luego fue subgerente de Operaciones de Mercado y, actualmente, funge como director de Operaciones Nacionales. En este puesto se encarga de la instrumentación de la política monetaria y cambiaria del banco central y es responsable de las actividades del Banco de México como agente financiero del gobierno federal.

* Agradezco la invitación de Jonathan Heath a participar en la serie “Lecturas en Lo que indican los indicadores”. Muchas gracias a Dafne Ramos y Jaime Acosta por los valiosos comentarios que enriquecen esta lectura. Asimismo, mi profundo reconocimiento a todo el equipo que labora en la Dirección General de Operaciones de Banca Central del Banco de México, quienes todos los días son responsables del análisis y la ejecución de las operaciones del Banco de México en los mercados financieros. Ustedes son “la verdadera selección nacional”. Las opiniones aquí expresadas son personales y no representan el punto de vista del Banco de México.

9 LECTURA

Introducción

En los años recientes, la política monetaria en México ha sido objeto de múltiples análisis en el ámbito académico. Sin embargo, existe muy poco material publicado sobre el proceso de implementación de la política monetaria en nuestro país y las herramientas con las que cuenta el Banco de México (Banxico) para llevar a cabo dicho proceso. Considerando lo anterior, esta lectura tiene como finalidad aportar una guía que permita al lector identificar y profundizar sobre aquellos indicadores clave para el análisis de la implementación de la política monetaria en el Banco de México.

7 1. Objetivo final del Banco de México

De manera general, los bancos centrales establecen objetivos intermedios alrededor de variables que suelen tener un impacto directo sobre el objetivo final, que es mantener la estabilidad de precios. Dado que es imposible controlar directamente los precios de una economía, un banco central debe elegir objetivos intermedios, es decir, un conjunto de variables económicas que guarden una relación directa con el nivel de precios o la inflación.

A lo largo del tiempo, los bancos centrales han utilizado como objetivos intermedios: a) metas de crecimiento para los agregados monetarios; b) el tipo de cambio; c) tasas de interés de largo plazo; y d) distintos indicadores de crédito en la economía. Desde hace varios años algunos bancos centrales han migrado hacia regímenes monetarios de objetivos de inflación, en los que se utilizan varios objetivos intermedios para evaluar la factibilidad de conseguir la meta de inflación establecida.

La Ley del Banco de México -promulgada en diciembre de 1993- establece como único objetivo para el instituto central la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional. A partir de 1995 y hasta 2002, el Banco de México instrumentó su política monetaria con el fin de alcanzar inflaciones anuales inferiores a un objetivo preanunciado. En 2001, el Banco de México adoptó formalmente un esquema de objetivo de inflación, estableciendo una meta de inflación de 6.5%. Posteriormente, en el informe sobre la inflación correspondiente al segundo trimestre de 2002 y en su programa monetario de 2003,¹ el Banco señaló que la política monetaria se conduciría “con el fin de alcanzar en diciembre de 2003 una inflación anual de INPC de 3% y de mantenerla permanentemente alrededor de ese nivel”.² En ese mismo año estableció también un intervalo de variabilidad de +/- un punto porcentual alrededor de su objetivo de inflación dado el grado de incertidumbre al que está sujeto la política monetaria. Con este contexto, podemos concluir claramente que el objetivo prioritario y final del Banco de México es mantener la estabilidad de precios. Pero para alcanzar dicho objetivo final se requieren objetivos intermedios y operacionales, así como definir cuáles son las herramientas al alcance del Banco de México para lograr dicha meta.

Los bancos centrales también definen los objetivos operacionales e instrumentos con los que pueden afectar de manera directa a variables nominales que, a su vez, impactan en los determinantes de la inflación. Así, el objetivo operacional del banco central debe tener dos características esenciales: la capacidad de influir directamente en dicha variable y guardar una relación directa con los objetivos finales e intermedios a través de los canales de transmisión de la política monetaria. La elección de objetivos operacionales depende de los instrumentos a disposición de un banco central y el grado de desarrollo de sus mercados financieros, siendo los más comunes las tasas de interés de corto plazo, el tipo de cambio y los saldos de las cuentas corrientes de la banca comercial en el banco central. Desde enero de 2008, el objetivo operacional del Banco de México es la tasa de interés interbancaria a plazo de un día.

El objetivo operacional de tasa de interés de corto plazo tiene diversas ventajas para el Banco de México, entre ellas destaca que se facilita la comprensión de las acciones de la política monetaria y su efectividad. Además, se da una mayor estabilidad a las tasas de interés de corto plazo y mayor relevancia de la política monetaria, sobre todo, en la curva de rendimiento y se homologa la instrumentación de la política monetaria nacional con la implementada por varios bancos centrales del mundo.

Por su parte, la comunicación del Banco de México con el público se ha incrementado en cantidad y calidad en los últimos años. Así, el instituto central cuenta con diversos documentos que publica frecuentemente en su sitio de internet (sección Política Monetaria), en donde evalúa el comportamiento de distintos indicadores económicos, entre ellos, la inflación y explica los elementos detrás de las decisiones de la política monetaria. Se recomienda al lector dar seguimiento de manera frecuente a los informes trimestrales de inflación, los programas anuales de la política monetaria, los anuncios de las decisiones de la política monetaria y las minutas de dichas discusiones.

¹ Banxico (2003).

² Banxico (2002).

2. Instrumentación de la política monetaria del Banco de México

2.1. Aspectos generales

La sección anterior nos permitió entender el contexto de los indicadores clave en el análisis de la instrumentación de la política monetaria. De esta manera, el lector ya tiene claro que el objetivo final del Banco de México es la estabilidad de precios bajo un contexto de adopción de un régimen monetario de objetivos de inflación desde 2001 y un objetivo operacional sobre la tasa de interés interbancaria a plazo de un día desde 2008. Así, la Junta de Gobierno del Banco de México se reúne periódicamente para evaluar la situación de la economía nacional, los diferentes componentes que afectan el nivel de precios y sus expectativas, y determinar el nivel objetivo de la tasa de interés interbancaria. Una vez que esto sucede, el área operativa del Banco de México es responsable de ejecutar operaciones de mercado abierto para equilibrar los excesos o faltantes de liquidez en el mercado interbancario y que la tasa de fondeo interbancario diaria efectivamente se ubique en el nivel objetivo determinado por la Junta de Gobierno.

De esta forma, los primeros indicadores que se deben analizar son la tasa de interés de fondeo interbancario garantizada con emisiones bancarias y gubernamentales (fondeo bancario y gubernamental, respectivamente), así como la recién creada Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio colateralizada con valores gubernamentales (TIIE de Fondeo).

Dada la relevancia del tema es que se decidió redactar una lectura completa sobre estos tres indicadores, que permitirá al lector profundizar sobre la materia. Es suficiente decir, en este momento, que el área operativa del Banco de México busca minimizar las desviaciones de la tasa de fondeo efectiva respecto al objetivo determinado por la Junta de Gobierno.³ La gráfica 1 muestra el nivel objetivo del Banco de México sobre la Tasa de Interés Interbancaria y la Tasa de Fondeo Gubernamental y Bancario.

Gráfica 1
Objetivo sobre la Tasa de Interés Interbancaria y Tasa de Fondeo
Gubernamental y Bancario
Porcentaje

I Fondeo bancario I Fondeo gubernamental I Tasa de referencia

³ La Junta de Gobierno del Banco de México se reúne en ocho ocasiones a lo largo del año para decidir sobre el nivel objetivo de la tasa interbancaria a plazo de un día. El lector puede revisar el calendario vigente de reuniones en: Enlace

Fuente:
Banco de México.

El Banco de México ha implementado la política monetaria en nuestro país desde una posición acreedora de liquidez frente al sistema financiero mexicano. Esto es, el Banco busca ser el proveedor marginal de la liquidez con el objetivo de mantener un control sobre el costo del dinero (tasa de interés), que como ya se explicó, es el objetivo operacional del Banco de México. Para conseguir esta perspectiva de proveedor marginal de la liquidez, el Banco utiliza las herramientas a su disposición para “esterilizar” los excedentes de liquidez y así mantener una posición acreedora de liquidez de corto plazo.

Estas herramientas incluyen las operaciones de compra-venta de valores gubernamentales, que pueden ser en directo a través de subastas o permutas de valores gubernamentales, y depósitos obligatorios y voluntarios de regulación monetaria. Cabe señalar que los depósitos obligatorios pueden constituirse en efectivo o con valores emitidos por el banco central (BREMS XR). Por otro lado, la provisión marginal diaria de liquidez que realiza el instituto central se lleva a cabo a través de las subastas de liquidez y depósito, mediante las cuales el Banco inyecta o retira los faltantes o excedentes de liquidez, según sea el caso. La calibración del tamaño y frecuencia de las distintas operaciones descansa en la programación financiera del Banco de México.

2.2. Programación financiera

El punto de partida para analizar “lo que indican los indicadores” en el proceso de instrumentación de la política monetaria es la programación financiera del instituto central. Dicen los clásicos que una buena planeación facilita la consecución de los objetivos, de esa misma manera se puede adoptar el mensaje para establecer que una buena programación -en este caso financiera- facilita la consecución del objetivo operacional del Banco de México. A través de distintos mecanismos legales y de comunicación, el Banco tiene la capacidad de pronosticar -con una elevada certeza- el impacto monetario de los distintos flujos no solo sobre los diferentes componentes autónomos de su balance, sino también sobre la liquidez del sistema financiero en su conjunto. La tabla 1 presenta el Estado de Cuenta Consolidado del Banco de México al cierre de septiembre de 2020.⁴

En este apartado revisaremos cinco variables clave en el Estado de Cuenta Consolidado del Banco de México que, al observar cambios, pueden llegar a tener el mayor impacto monetario en la liquidez del sistema y, por ello, resulta fundamental tener la mayor predictibilidad posible para evitar distorsiones en la programación financiera y en las operaciones del Banco.

⁴ El Estado de Cuenta Consolidado para cada mes y los balances anuales del Banco de México se pueden encontrar en: Enlace

Tabla 1
Estado de Cuenta Consolidado (tercer trimestre de 2020)
Cifras en millones de pesos

Fuente:
Banco de México.

A. Reservas internacionales

El artículo 19 de la Ley del Banco de México establece que las reservas internacionales son: “las divisas y el oro, propiedad del Banco Central, que se hallen libres de todo gravamen y cuya disponibilidad no esté sujeta a restricción alguna”.⁵

La acumulación o desacumulación de reservas tiene un impacto en el balance el Banco y, por ende, en la liquidez del sistema. Por ejemplo, previo a 2016 era común que Petróleos Mexicanos (Pemex) -en ese entonces una empresa paraestatal- le vendiera dólares al Banco de México, producto de su resultado neto de actividad relacionada con la exportación de crudo e importación de productos derivados. Así, en algunos años, Pemex llegó a vender al instituto central hasta 20 mil millones de dólares, los cuales se acumulaban en las reservas internacionales. Como consecuencia de lo anterior, el Banco, al comprar los dólares de Pemex, tenía que pagarle el equivalente en pesos y, con ello, se expandía la liquidez en el sistema financiero mexicano. En términos formales, se registraba un incremento en el activo en el rubro de reservas internacionales y un incremento en el pasivo en el rubro de billetes y monedas. Para evitar que esa expansión en la liquidez tuviera un impacto monetario, es decir, condujera a presiones inflacionarias que afectaran el objetivo final del Banco, el Banco salía a retirar dichos excedentes o bien “esterilizar” con base en la programación financiera, utilizando las herramientas a su disposición que incluyen la colocación de valores gubernamentales y los depósitos en el Banco de México.

En el Estado de Cuenta Consolidado del Banco de México al cierre de septiembre de 2020, los activos internacionales ascendieron a 4 424 676 millones de pesos (mdp), al tipo de cambio de esa fecha las reservas en dólares sumaron 193 957 millones de dólares (mdd). Por su parte, los pasivos a deducir fueron 129 741 mdp, los cuales se componen principalmente de los depósitos en divisas que el gobierno federal y Pemex mantienen en el banco central. Así, las reservas internacionales tuvieron un crecimiento trimestral de junio de 2020 a septiembre de 2020 del orden de 4 342 mdd, derivado de una compra de dólares a Pemex por 2 080 mdd; una compra de 1 450 mdd a la Tesorería de la Federación (TESOFE); plusvalía de 492 mdd en los activos internacionales; y finalmente, 320 mdd por otras operaciones realizadas por el banco central.

La serie de las reservas internacionales (gráfica 2) se encuentra en la sección Banco de México del Sistema de Información Económica (SIE) desarrollado por el instituto central. Asimismo, el Banco de México publica de manera semanal y mensual la información contable y financiera (tabla 1) en la sección Publicaciones y prensa de su página de internet. En dicho apartado se pueden identificar el estado de cuenta semanal y el informe mensual del estado de resultados y balance general del Banco de México con notas que ayudan al público a entender las fuentes de crecimiento de dicho rubro.

⁵ Cámara de Diputados del H. Congreso de la Unión (1993), p. 5.

Gráfica 2
Reservas internacionales
Miles de millones de dólares

Fuente:
Elaboración propia con datos
de Banco de México.

B. Crédito a instituciones bancarias y deudores por reporto

El segundo rubro del Estado de Cuenta Consolidado del Banco de México (tabla 1), que es importante considerar desde la perspectiva del activo, es el del crédito a las instituciones bancarias. Estas operaciones, conocidas por los banqueros centrales como Operaciones de Mercado Abierto (OMAs), permiten la expansión o contracción de la liquidez del sistema en función del análisis de la programación financiera. Se trata de operaciones que funcionan siempre a partir de la iniciativa del Banco de México y suelen ser muy flexibles en fechas de vencimiento, montos y plazos. Las operaciones de mercado abierto se llevan a cabo con dos fines: el primero es proveer las necesidades de liquidez de los bancos comerciales y el segundo es establecer las condiciones de liquidez para que el banco central alcance su objetivo operacional.

De esta manera, cuando el Banco identifica un faltante de liquidez en su programación diaria, inyecta recursos al sistema a través de subastas de liquidez que son garantizadas por los intermediarios con valores gubernamentales o depósitos que se mantengan en el Banco de México. En el caso de que el Banco identifique un sobrante de liquidez, entonces se procede a realizar subastas de depósito con el objetivo de que las instituciones puedan depositar sus excedentes en el instituto central. El registro contable de estos depósitos se registra en el pasivo y lo abordaremos más adelante.

Retomando el tema de los créditos a instituciones bancarias, este indicador en el balance del Banco permite identificar, una vez neto de depósitos de instituciones bancarias, el tamaño de la posición acreedora de corto plazo del Banco de México frente al sistema. Si operas en una mesa de dinero de una institución bancaria, este indicador es clave para entender la interacción entre las operaciones del Banco de México y la dinámica del mercado de reporto interbancario. El Banco tiene que calibrar el tamaño de esta posición acreedora de liquidez de corto plazo de manera trimestral buscando dos objetivos: por un lado, mantener una posición lo suficientemente robusta para garantizar un control directo sobre las condiciones de liquidez en el sistema y, por el otro, mantener un elevado grado de intermediación en el mercado de reporto sin la intervención del Banco con el objetivo de seguir desarrollando los mercados de fondeo en nuestro país. Al cierre de septiembre de 2020, el saldo de los créditos a instituciones bancarias y deudores por reporto ascendió a 496 107 millones de pesos (tabla 1).

El lector puede encontrar la serie histórica diaria de las intervenciones programadas en el mercado de dinero por parte del Banco en el SIE, en la sección Banco de México. Adicionalmente, en el SIE, también en esa sección (en la subsección Principales renglones del estado de cuenta) se puede obtener la serie histórica del crédito a instituciones bancarias y deudores por reporto. Finalmente, el Banco de México publica de manera semanal y mensual la información contable y financiera (tabla 1) en la sección Publicaciones y prensa de su página de internet.⁶

C. Base monetaria

En los dos rubros previos se abordaron los elementos relevantes del lado del activo para la implementación de la política monetaria, ahora toca el turno a los elementos del lado del pasivo del Estado de Cuenta Consolidado del Banco de México, los cuales tienen el mayor impacto monetario en la liquidez y, por ende, en el proceso de conducción de la política monetaria en nuestro país. El primero de ellos es la base monetaria.

La base monetaria se compone de los billetes y las monedas en circulación y algunos depósitos de la banca en el banco central. El Banco de México se encarga de manera cotidiana de proveer o retirar todos los billetes que le demanden o depositen los bancos comerciales para que puedan satisfacer la demanda u oferta de sus clientes. Al cierre de septiembre de 2020, la base monetaria en el Estado de Cuenta Consolidado del Banco se ubicó en 1 898 295 mdp.

Para propósitos de la instrumentación de la política monetaria, este rubro es muy relevante en el momento en que se expande o contrae el balance del Banco por los movimientos en este componente. Por ejemplo, si la economía presenta un mayor dinamismo, generalmente vendrá acompañado de una mayor demanda de billetes. Lo anterior expandirá la liquidez en el sistema y el Banco tendrá que salir a esterilizar dicha expansión. Como se ha comentado, dicho proceso de esterilización se podría realizar a través de la venta de valores gubernamentales o depósitos en el Banco. El monto de demanda de billetes y monedas es una cifra que se estima frecuentemente utilizando modelos econométricos que buscan explotar la estacionalidad de la demanda. Si bien el uso de billetes y monedas tiene patrones estacionales que se pueden predecir, en el día a día, es uno de los factores autónomos que puede observar discrepancias con respecto a lo anticipado por la programación financiera. El lector puede encontrar la serie histórica de billetes y monedas en el SIE, en la sección Banco de México. Asimismo, el Banco de México publica de manera semanal y mensual la información contable y financiera (tabla 1) en la sección Publicaciones y prensa de su página de internet.

⁶ La publicación de los estados de cuenta semanales se puede consultar en: Enlace

D. Depósitos en cuenta corriente del gobierno federal y otros depósitos

El Banco de México, como la mayoría de los bancos centrales, funge como banco para el gobierno y le lleva una cuenta de recursos líquidos. La Tesorería de la Federación (TESOFE) instruye al instituto central de manera cotidiana sobre los pagos que se deben realizar, por ejemplo, el pago del servicio de la deuda del gobierno. Los movimientos que se presentan en esta cuenta tienen un impacto monetario en la liquidez y por esa razón es muy importante su análisis. Así, por ejemplo, el pago de impuestos que realizan los contribuyentes cada mes contrae la liquidez del sistema, al pasar dichos recursos de las cuentas de los bancos comerciales a la cuenta de la TESOFE en el Banco de México. Por el contrario, acciones asociadas al gasto gubernamental, como la compra de vacunas o el pago de intereses de la deuda, es efectivamente una inyección de liquidez al sistema y eso expande la liquidez. Estas inyecciones de liquidez como consecuencia de movimientos en la cuenta corriente de la TESOFE son esterilizados por el Banco a través de la venta de valores gubernamentales o depósitos, mientras que las contracciones en la liquidez son compensadas a través de las subastas diarias de liquidez. Estas y otras acciones en la cuenta corriente de la TESOFE, la cual, al cierre de septiembre de 2020 (tabla 1) tenía un saldo de 567 213 mdp, son monitoreadas de manera constante por el Banco de México e incorporadas en su programación financiera. Es tal su relevancia para la implementación de la política monetaria que la Ley del Banco de México contempla los mecanismos de interacción entre la TESOFE y el instituto central. De manera formal, esta interacción está sustentada en el contrato de agencia financiera entre el Banco de México y la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP).

Asimismo, el gobierno de México mantiene depósitos en el instituto central en fideicomisos específicos y no forman parte de su caja general. Un ejemplo de estos depósitos separados es el Fondo de Estabilización de los Ingresos Presupuestarios (FEIP) en custodia del Banco de México. Estos recursos forman parte de los ahorros del gobierno para enfrentar situaciones adversas en lo que respecta a la recaudación de impuestos. Esto es, si debido a una contracción económica, el gobierno recauda menos a lo estimado en la Ley de Ingresos, se puede hacer uso de estos recursos bajo ciertos criterios establecidos en la Ley de Responsabilidad Hacendaria. Así, el saldo de este rubro indica los recursos del gobierno depositados en el Banco para enfrentar contingencias. Al cierre de septiembre de 2020 (tabla 1), dichos recursos se ubicaron en 40 294 mdp, que se compara con un saldo al mes de junio de 2020 de 159 912 mdp.

El lector puede encontrar la serie histórica de depósitos en cuenta corriente del gobierno federal y otros depósitos en el SIE, en la sección Banco de México. Finalmente, el Banco de México publica de manera semanal y mensual la información contable y financiera en la sección Publicaciones y prensa de su página de internet.

E. Pasivos de regulación monetaria

El último componente del balance del Banco que revisaremos es el de pasivos de regulación monetaria, el cual se compone de tres elementos: 1) Depósitos de Regulación Monetaria (DRM); 2) Bonos de Regulación Monetaria (BREMS); y 3) otros depósitos de instituciones bancarias.

El rubro de Depósitos de Regulación Monetaria en el balance del Banco considera: 1) aquellos valores gubernamentales colocados entre el público inversionista por parte del instituto central (generalmente el Banco coloca Certificados de la Tesorería de la Federación y Bondes D); 2) los depósitos obligatorios que las instituciones de crédito deben mantener con el Banco y que pueden ser a través de efectivo o de valores emitidos y colocados por el Banco (BREMS); y 3) los depósitos voluntarios que pueden constituir las instituciones de crédito para garantizar sobregiros en su cuenta única. En la siguiente sección revisaremos a detalle cada uno de ellos.

Como el resto de los componentes del balance analizados, el lector puede encontrar la serie histórica de pasivos de regulación monetaria la sección Mercados de la página de internet del Banco (subsección Mercado de valores, título Valores en circulación y sectorización). Finalmente, el Banco de México publica de manera semanal y mensual la información contable y financiera en la sección Publicaciones y prensa de su página de internet.

3. Operaciones del Banco de México por cuenta propia

La sección anterior nos permitió entender el papel que juegan los componentes del balance general del Banco en el proceso de programación financiera y la relación que guarda este ejercicio de calibración diaria sobre la liquidez del sistema financiero, así como la ejecución de las operaciones de banca central. En esta sección describiremos con mayor detalle estas operaciones y los indicadores clave a monitorear en su ejecución. Como se señaló también en la sección anterior, un elemento clave para el Banco de México es la posición acreedora de liquidez de corto plazo frente al sistema. Esta posición acreedora permite que el Banco sea el proveedor marginal de liquidez y, con esto, mantenga un control sobre las tasas de interés de corto plazo. Así, revisaremos primero las operaciones que utiliza el Banco para absorber liquidez y, posteriormente, las operaciones que realiza para proveer o retirar los faltantes de liquidez diarios.

3.1. Depósitos de Regulación Monetaria (DRM)

Los Depósitos de Regulación Monetaria (DRM) son depósitos obligatorios, remunerados y sin un plazo definido que las instituciones bancarias deben mantener en el Banco de México. Estos depósitos tienen características muy similares a un encaje legal con la única diferencia de que no varían con el tiempo o con el crecimiento de los pasivos de la banca, a menos que se presente un rebalanceo. Esta herramienta de control directo ha sido utilizada por el Banco para retirar montos importantes de liquidez y garantizar una posición acreedora frente al sistema. Si bien la Ley del Banco de México permite que la constitución de estos DRM sea por medio de efectivo o valores fue en realidad hasta hace algunos años que el instituto central decidió emitir BREMS L y R para permitir que las instituciones de crédito puedan constituir su DRM en efectivo o en títulos.

De esta manera, al 30 de septiembre de 2020 (tabla 1), las instituciones de crédito mantenían un DRM en efectivo por un monto de 167 525 mdp y un DRM en títulos (BREMS XR) por un monto de 103 129 mdp. El último ejercicio de colocación de estos valores se llevó a cabo el 10 de junio de 2016 y los resultados se dieron a conocer en la página de internet del Banco de México, en la sección Política monetaria (subsección Instrumentación de la política monetaria, título Operaciones del Banco de México y objetivos operacionales).⁷ Es importante mencionar que el Banco de México instrumentó durante 2020 una serie de medidas y facilidades con el objetivo de promover un comportamiento ordenado de los mercados financieros, fortalecer los canales de otorgamiento de crédito y proveer liquidez para el sano desarrollo del sistema financiero. Dentro de éstas se incluyó la reducción en 50 mil millones de pesos del monto de DRM que tenían las instituciones de banca múltiple y de desarrollo depositado de manera obligatoria y permanente en el instituto central.⁸ Con esta acción, se liberaron recursos en apoyo a las operaciones activas de la banca múltiple y de desarrollo; se mejoró la liquidez y la capacidad para otorgar créditos y se mantuvieron o ampliaron las líneas de crédito. Asimismo, el instituto central instrumentó una ventanilla de financiamiento para apoyar a las instituciones de banca múltiple y banca de desarrollo en la provisión de crédito a las micro, pequeñas y medianas empresas (MiPYMES) y personas físicas, comprometiendo una reducción adicional de DRM en caso de que las instituciones así lo soliciten.⁹

⁷ Los resultados de la última colocación de BREMS R se pueden consultar en: Enlace

⁸ Banxico (2020a).

⁹ Banxico (2020b).

3.2. Colocación de valores gubernamentales

El otro mecanismo que frecuentemente utiliza el Banco de México para mantener una posición acreedora de liquidez es la colocación de valores gubernamentales. Previo a 2006, el Banco solía utilizar sus propios instrumentos para esterilizar los excedentes de liquidez, conocidos como Bonos de Regulación Monetaria o BREMS. Estos títulos emitidos por el Banco tenían características muy similares a los BONDES D y, por ello, se solía observar cierta competencia entre ambos instrumentos en términos de precio y sobretasa. A partir de 2006 y con el objetivo de desarrollar el mercado -y evitar cualquier tipo de competencia entre instrumentos que provocara una segmentación del mercado de instrumentos a tasa revisable-, el Banco de México y la SHCP acordaron que el instituto central utilizaría valores gubernamentales en su proceso de implementación de la política monetaria. Este acuerdo se documentó en un contrato de agencia financiera entre ambas autoridades financieras. En ese momento fue considerado un acuerdo innovador a nivel mundial. Si bien es cierto que otros bancos centrales llegan a utilizar valores gubernamentales en su conducción de política monetaria, la mayoría de esos casos son producto de un proceso de capitalización a los organismos centrales o producto de la compra en el mercado secundario de dichos valores. Bajo este acuerdo, el Banco puede solicitar a la SHCP cualquier tipo de valor gubernamental con el propósito de utilizarlo para operaciones de regulación monetaria.

En este sentido, cada trimestre la SHCP emite los valores que requerirá para financiarse en los mercados, y a partir de dichas emisiones, el Banco solicita cierto monto para realizar operaciones de regulación monetaria, lo cual se conoce como “tramos de regulación monetaria” de dichos valores y que se registran en las cuentas del Banco. Es importante destacar que el instituto central se hace cargo del servicio de la deuda (pagos de interés y principal) de los valores que vende con propósitos de regulación monetaria. El Banco de México informa de manera trimestral los montos a esterilizar, que como ya se ha comentado dependen de la programación financiera, y los valores que podrían utilizar en dicho proceso. Este anuncio se realiza de manera conjunta con la SHCP en el calendario trimestral de colocación de valores.

De manera ordinaria, la Subgerencia de Operaciones de Mercado del Banco subasta cada jueves títulos a tasa revisable (BONDES D) en un formato interactivo, con una asignación múltiple y una duración por convocatoria de cinco minutos. A estas subastas pueden acceder instituciones de banca múltiple, banca de desarrollo y casas de bolsa. Los resultados de dichas subastas se pueden consultar de manera semanal en la página del Banco de México y un histórico de las mismas se puede obtener en el SIE. En estas subastas se colocan de manera semanal montos entre 3 mil y 4 mil mdp. Los resultados de estas subastas frecuentemente son una guía para entender la dinámica el mercado de tasas revisables.¹⁰

De manera extraordinaria, y dependiendo de las condiciones de los mercados financieros, el Banco de México también puede celebrar operaciones de subasta con un carácter extraordinario. Los instrumentos que tradicionalmente coloca el Banco con un carácter extraordinario son CETES y BONDES D. El anuncio de estas subastas está vinculado a las necesidades de esterilización dado los vencimientos que se presentan en el trimestre y considerando los elementos descritos en la sección de componentes autónomos del balance el Banco. Las subastas tienen un formato tradicional, con vasos comunicantes entre convocatorias, una duración de 30 minutos, asignación a tasa única y participan las mismas instituciones que las subastas ordinarias. En este tipo de formatos se suelen colocar montos por subasta de entre 20 mil y 50 mil mdp. Los resultados de dichas subastas se pueden consultar de manera semanal en la página del Banco de México y un histórico de las mismas se puede obtener en el SIE.¹¹

En adición a los resultados de las subastas, el Banco de México publica indicadores que permitirán al lector identificar aquellos títulos colocados con propósitos de regulación monetaria del total de valores gubernamentales. Lo anterior se puede localizar en la página principal, en la sección Mercados (subsección Mercado de valores, título Valores en circulación y sectorización). Como ejemplo de esta información se presenta la tabla 2 que identifica los montos de colocación de valores gubernamentales a cargo del gobierno federal y aquéllos a cargo del Banco. Por ejemplo, para el caso de los CETES y BONDES D al 8 de marzo de 2021, el Banco era responsable por un saldo colocado de 455 996.1 y 913 382.5, respectivamente. Como se puede apreciar en la tabla 2 los Bonos M y UDIbonos son instrumentos que prácticamente no son utilizados con propósitos de regulación monetaria. Lo anterior, debido a que el Banco ha procurado mantener sus operaciones en la parte corta de la curva de rendimientos y permitir que el gobierno federal se financie en el sector de mediano y largo plazo.

¹⁰ Los resultados de las subastas ordinarias de BONDES D a cargo del Banco de México se pueden consultar en: Enlace y en Enlace

¹¹ Los resultados de las subastas extraordinarias de regulación monetaria se pueden consultar en: Enlace; en tanto los resultados históricos de las subastas extraordinarias de regulación monetaria se pueden consultar en: Enlace

Tabla 2
Valores gubernamentales en circulación al 10 de marzo de 2021
Monto de millones de pesos a valor nominal

^1/ Corresponde al monto a valor nominal del total de títulos que hayan sido colocados a través de subastas primarias, permutas o cualquier otro medio distinto al préstamo de valores gubernamentales a los formadores de mercado, menos los que se hayan retirado de circulación por cualquier tipo de vencimiento anticipado (por ejemplo recompra, permuta, etcétera).
^2/ Incluye a los títulos que fueron colocados en operaciones primarias por el gobierno federal. Los montos presentados en esta columna son consistentes con los saldos de deuda interna del gobierno federal publicados por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público en sus informes sobre la situación económica, las finanzas públicas y la deuda pública.
^3/ Incluye a los títulos que fueron emitidos por el gobierno federal y que son colocados en operaciones primarias con propósitos de regulación monetaria. El artículo 9 fracción I de la Ley del Banco de México establece las condiciones para que el propio Banco adquiera este tipo de títulos. Por otro lado, el artículo 38 del Reglamento Interior del Banco de México estipula que la posición a cargo del Banco de México por la colocación de este tipo de títulos debe ser incluida en el Balance General del propio Banco en el rubro de pasivo denominado Depósitos de Regulación Monetaria, dentro de la categoría Valores Gubernamentales. En los estados de cuenta semanales y mensuales, así como en el Balance general anual del Banco de México disponibles en www.banxico.org.mx en la sección Información para la Prensa en la categoría Banco de México, se pueden encontrar estos títulos publicados a valor de mercado.
^4/ Corresponde a los títulos que el gobierno federal otorga en préstamo a los formadores de mercado a través de la facilidad establecida en los numerales 4.2.3 y 7.2 del Oficio 305.- 027/2011 emitido por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de enero de 2011 y sus subsecuentes modificaciones que pueden consultarse en https://www.banxico.org.mx/marco-normativo/normativa-emitida-por-el-banco-de-mexico/circular-7-2011/procedimiento-formadores-disp.html. En la medida en que los formadores de mercado piden valores en préstamo a través de esta facilidad, con el propósito de operar con ellos, aumenta el monto en circulación de estos títulos.
^5/ Refleja la posición neta de los títulos que el Banco de México recibe por operaciones de reporto con los intermediarios financieros. Un signo positivo (negativo) implica que el banco central recibió (entregó) títulos en reporto para proveer (retirar) liquidez al (del) sistema.
^6/ Representa los títulos entregados al Banco de México por las instituciones de crédito con el propósito de garantizar operaciones de préstamo de valores, de créditos de dólares de los Estados Unidos, de coberturas cambiarias y de crédito o reporto celebradas en la asignación de subastas de liquidez. El préstamo de valores se otorga a los formadores de mercado en términos de lo establecido en los numerales 4.2.3 y 7.2 del Oficio 305.- 027/2011 emitido por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público el 27 de enero de 2011 y sus subsecuentes modificaciones que pueden consultarse en https://www.banxico.org.mx/marco-normativo/normativa-emitida-por-el-banco-de-mexico/circular-5-2011/formadores-mercado-disposicio.html. El crédito en dólares se otorga a las instituciones de crédito en términos de lo establecido en la Circular 8/2009 emitida por el Banco de México el 15 de abril de 2009. Las operaciones de coberturas cambiarias se realizan con las instituciones de crédito en términos de lo establecido en la Circular 3/2017 emitida por el Banco de México el 24 de febrero de 2017. Las Garantías Especiales para las operaciones de crédito o reporto celebradas en el procedimiento para la asignación de Subastas de Liquidez se realizan conforme a lo establecido en la Circular 9/2019 emitida por el Banco de México el 13 de junio de 2019.
^7/ Este monto representa la segregación de los flujos por principal asociados al título correspondiente.
^8/ El 15 de mayo de 2014, el Banco de México anunció en la Circular 8/2014 que, con el objetivo de promover el sano desarrollo del sistema financiero y para mitigar el efecto monetario del perfil de amortizaciones de la deuda gubernamental, así como para hacer más eficientes las operaciones de inyección y retiro de liquidez que el Banco de México realiza con fines de política monetaria, llevaría a cabo por cuenta propia, permutas de valores gubernamentales para tales efectos. Esta columna indica el saldo vigente de los valores que fueron comprados por el Banco de México a través de esta modalidad. Adicionalmente, el 21 de abril de 2020, el Banco de México anunció operaciones de permuta con el objetivo de propiciar un correcto funcionamiento del mercado de deuda gubernamental y las operaciones realizadas también se reflejan en esta columna. Cabe mencionar que estos valores se incluyen en el saldo por colocación primaria.

Fuente:
Banco de México.

Finalmente, el Banco de México también puede llevar a cabo operaciones de permuta de valores gubernamentales. Este tipo de operaciones complementa el catálogo de herramientas a disposición del instituto central en su proceso de implementación de la política monetaria y le permiten renovar de manera anticipada vencimientos de los títulos a su cargo. Estas operaciones, con propósitos de regulación monetaria, se llevan a cabo desde 2014, y se realizan de manera esporádica. Una alternativa a estas operaciones implementadas a partir de 2020 fue la ejecución de estas permutas con el objetivo de propiciar un correcto funcionamiento del mercado de deuda gubernamental. Así, el Banco implementó este tipo de operaciones, en las cuales recibió títulos de largo plazo (a partir de diez años) y a cambio entregó otros valores con plazo al vencimiento de hasta tres años.¹² Estas operaciones permitieron que algunos participantes redujeran su duración, y con ello su riesgo y sensibilidad al movimiento de tasas de interés. Se puede dar seguimiento a estas operaciones en la página de internet del Banco, en la sección Política Monetaria (subsección Instrumentación de la política monetaria, título Operaciones del Banco de México y objetivos operacionales).^{13 ,} ¹⁴

¹² Jaramillo et al. (2019).

3.3. Subastas de provisión de liquidez y depósitos

El proceso de implementación de la política monetaria en nuestro país requiere que el Banco de México mantenga una posición acreedora de liquidez frente al sistema para ser el proveedor marginal de liquidez y poder mantener un control sobre las tasas de interés de corto plazo. En la sección anterior se explicaron las operaciones que realiza el Banco para alcanzar dicha posición, y en esta sección se describe el papel del Banco como el proveedor marginal de liquidez ajustando sus operaciones diarias a las necesidades del sistema financiero.

En este contexto, el Banco identifica diariamente, a través de su programación financiera que le permite pronosticar los movimientos en las cuentas de su balance general, las necesidades de liquidez del sistema en su conjunto. Así, el Banco puede inyectar o retirar diariamente cierta liquidez al o del sistema, según corresponda, con base en dichos pronósticos. Al mantener una posición acreedora, es muy común que de manera cotidiana el Banco de México inyecte recursos por la mañana con el fin de garantizar que el mercado pueda operar bajo ciertas condiciones de holgura en sus necesidades de liquidez y no presionar así la tasa de interés interbancaria de un día (objetivo operacional del Banco). Por otro lado, si el Banco identifica un exceso de liquidez producto de algún movimiento atípico en las cuentas de su balance general, realiza subastas de depósito para retirar ese excedente de liquidez.

El Banco de México interactúa con el mercado en dos momentos durante el día. El primero es alrededor de las 7:20 horas y el segundo a las 18:10 horas. Esta doble interacción permite garantizarle al mercado que se inyectan los recursos necesarios para que la liquidez comience a fluir desde muy temprano en el día y, posteriormente, el Banco garantiza que todos los excesos intradía de liquidez serán retirados por la tarde por el instituto central. Así, el saldo agregado de las cuentas corrientes de la banca dentro del Banco de México termina cada día hábil en cero.¹⁵

En los últimos cuatro años, el Banco de México ha cambiado su manera de operar en el mercado de dinero y ahora procura en todo momento mantener condiciones holgadas de liquidez. Derivado de lo anterior, el Banco subasta con un día de anticipación la liquidez necesaria para que el sistema funcione de manera óptima. Esto es, el lunes a las 7:00 horas el instituto central subasta la liquidez necesaria para que el martes o el siguiente día bancario, el mercado amanezca “largo” o con una posición muy holgada de liquidez intradía. En este ejemplo, al cierre del martes el Banco realizará una subasta de depósito a las 18:00 horas para retirar el exceso de liquidez intradía que se inyectó en el sistema el día previo. Con esta interacción entre el Banco de México y las instituciones de crédito en dos ocasiones, se garantiza que la liquidez necesaria sea proporcionada y retirada cada día hábil para avalar que las cuentas corrientes de la banca dentro del Banco terminen en cero. En 2019, previo al inicio de la pandemia de COVID-19, esa inyección de liquidez intradía promedió niveles de alrededor de 55 mil mdp; sin embargo, dada la crisis sanitaria provocada por la pandemia, esa expansión de liquidez intradía alcanzó niveles promedio de 122 mil mdp (gráfica 3).

¹³ Los resultados generales de la última operación se pueden consultar en: Enlace
¹⁴ Los resultados históricos de operaciones de permuta se pueden consultar en: Enlace

¹⁵ Los excesos de liquidez en las cuentas corrientes de manera individual no son remunerados por el Banco de México, mientras que los sobregiros se cobran a una proporción de dos veces la tasa de interés interbancaria. En caso de que el lector quisiera profundizar sobre la importancia del agregado de los saldos de las cuentas corrientes se recomienda la siguiente lectura: Enlace

Gráfica 3
Monto de las operaciones vespertinas del Banco de México para el retiro
del exceso de liquidez intradía
Millones de pesos, promedio móvil de 10 días

I Promedio previo al anuncio de facilidades de liquidez
I Promedio posterior al anuncio de facilidades de liquidez

Fuente:
Elaboración propia con datos
de Banco de México.

La dinámica operativa descrita anteriormente no limita al Banco de México a realizar subastas adicionales de liquidez o depósito cuando las condiciones del mercado de fondeo así lo requieran. Así, por ejemplo, a partir del 12 de junio de 2020, el Banco introdujo subastas de liquidez extraordinarias (fuera de los dos horarios descritos anteriormente) para intervenir en el mercado de dinero, ampliando así las herramientas a su disposición para mantener un mayor control sobre la tasa de interés de corto plazo. Finalmente, la Junta de Gobierno anunció el 8 de julio de 2020 que, con el objetivo de reforzar el control de la tasa de interés interbancaria efectiva a un día, y con ello, fortalecer los canales de transmisión de la política monetaria, las modificaciones a la tasa objetivo en las reuniones calendarizadas serán efectivas a partir del día hábil bancario inmediato siguiente al de su anuncio.¹⁶ El anuncio de estas medidas fortalece el papel del Banco de México en su interacción con el mercado de dinero.

El seguimiento a estas operaciones se puede realizar de distintas formas. Por un lado, los participantes del mercado reciben cada mañana, aproximadamente 20 minutos previos a las subastas matutinas, un boletín de intervención, en el que el Banco anuncia el monto que inyectará durante la jornada. Asimismo, el Banco publica diariamente este boletín de información en la sección Política Monetaria (subsección Instrumentación de la política monetaria, título Operaciones del Banco de México y objetivos operacionales, subtítulo Boletín de Intervención diaria en el mercado de dinero).¹⁷ Asimismo, el lector puede encontrar en dicha sección una liga directa a la serie histórica en el SIE de la intervención programada del Banco de México en el mercado de dinero.¹⁸ Finalmente, también se puede dar seguimiento al monto diario de las subastas matutinas y vespertinas en la misma sección de la página de internet del Banco e históricamente en el SIE.¹⁹

¹⁶ El comunicado también considera modificaciones al esquema de cálculo de intereses en las operaciones de mercado abierto a plazo mayor a un día que crucen la fecha de revisión de la tasa de interés interbancaria (Banxico, 2020c).

¹⁷ El boletín de intervención se
puede consultar en: Enlace
¹⁸ La intervención programada
en el mercado de dinero se
puede consultar en: Enlace

3.4. Facilidades de liquidez ordinarias y extraordinarias

El Banco de México también cuenta con varias facilidades de liquidez con un carácter de ordinario y extraordinario. Desde la crisis financiera de 2008, el Banco implementó una Facilidad de Liquidez Adicional Ordinaria (FLAO) con el objetivo de apoyar a las instituciones de banca múltiple que enfrentaran condiciones adversas de corto plazo y, por lo tanto, complicaciones en su liquidez. Desde entonces esta facilidad ha estado disponible y, recientemente, se extendió su uso a la banca de desarrollo con un carácter temporal. Esta facilidad acepta como garantía una amplia gama de valores gubernamentales y títulos emitidos por instituciones de crédito, empresas mexicanas y empresas productivas del Estado, entre otros. El lector puede revisar el uso de la FLAO por parte de las instituciones de crédito en el micrositio de facilidades de liquidez en la página de internet del Banco.²⁰

Por otro lado, derivado del impacto del COVID-19 en la evolución de nuestros mercados, el Banco estableció una serie de medidas y facilidades con el objetivo de coadyuvar en un comportamiento ordenado de los mercados financieros, fortalecer los canales de crédito y proveer liquidez para el sano desarrollo del sistema financiero. Estas facilidades forman ahora parte de las operaciones que tendrá a su disposición el Banco de México para continuar promoviendo un sano desarrollo del sistema financiero. Se puede dar un seguimiento al uso de estas facilidades también en el micrositio Medidas adicionales de liquidez y crédito.

¹⁹ El histórico de la intervención programada en el mercado de dinero se puede consultar en: Enlace

²⁰ Micrositio Medidas adicionales de liquidez y crédito: Enlace

4. Operaciones del Banco de México como agente financiero del gobierno federal

Finalmente, el Banco de México, como agente financiero del gobierno federal y del Instituto para la Protección al Ahorro Bancario (IPAB), también interactúa en los mercados financieros ejecutando operaciones por cuenta y orden de la SHCP y el IPAB. En este sentido, el Banco es responsable de todo el proceso de colocación de deuda de ambas instituciones, lo cual incluye desde registrar las emisiones de deuda en la S.D. Indeval Institución para el Depósito de Valores hasta el proceso de subastas y liquidación de dichas operaciones. Asimismo, el Banco de México se encarga de efectuar los pagos de servicio de deuda por instrucción de la TESOFE y el IPAB. Las operaciones del Banco como agente financiero incluyen la subasta primaria de valores gubernamentales y del IPAB. Las convocatorias para estas subastas se realizan cada viernes, y regularmente se realizan cada martes (de 10:00 a 11:00 horas) y miércoles (de 9:30 a 10:00 horas) de la semana siguiente a la publicación de la convocatoria. Las convocatorias²¹ y resultados²² de estas subastas primarias se pueden revisar en la página de internet del Banco de México. Otras operaciones que realiza el Banco de México por cuenta y orden de la SHCP incluyen las subastas de permutas de valores gubernamentales; subastas no competitivas para las instituciones de crédito que forman parte del programa de formadores de mercado (FM); operaciones de préstamo de valores para FM; y las asignaciones para el programa de CETES directo.²³ El lector puede profundizar el análisis de estas operaciones y el desarrollo del mercado de valores gubernamentales revisando “El mercado de valores gubernamentales en México”, publicado por el Banco de México.²⁴

²¹ Las convocatorias se pueden consultar en: Enlace y Enlace
²² Los resultados se pueden consultar en: Enlace y Enlace

²³ Los resultados de otras operaciones se pueden consultar en: Enlace

²⁴ Abreu et al. (2014).

Conclusiones

La conducción de una política monetaria responsable por parte del Banco de México ha permitido disminuir la inflación a niveles cercanos al 3% en promedio, contribuyendo de este modo a un entorno macroeconómico estable. Las operaciones monetarias del Banco en los mercados han sido fundamentales detrás de este logro histórico.

El material que se presenta en esta lectura busca complementar y aterrizar, desde un punto de vista práctico, los indicadores clave para el seguimiento del lector en la implementación de la política monetaria del Banco de México.

A lo largo de esta lectura se mencionaron algunos de los elementos del balance del Banco más relevantes para la programación financiera y la estrategia del Banco para mantener una posición acreedora de liquidez de corto plazo frente al sistema. Asimismo, se abordó el papel del Banco de México como el proveedor marginal de la liquidez hacia el sistema financiero mexicano y el control que se puede ejercer sobre las tasas de interés de corto plazo. Por otro lado, se abordaron aspectos específicos de las operaciones monetarias del Banco, así como los elementos clave para darle seguimiento. En este sentido, el conocimiento de las características de las operaciones, así como la forma en la que se relaciona el Banco de México con los mercados financieros es un paso vital para la comprensión del proceso de implementación de la política monetaria en nuestro país.

7 Bibliografía

Abreu, Gavin, Acosta, María, Álvarez, Claudia, Cortina, Jaime, Gallardo, María, García, Juan, Jiménez, Lorenzo, Santaella, Julio, Tapia, Claudia & Tegho, Marie (2014), “El mercado de valores gubernamentales en México”, Banco de México, México, Enlace

Banxico (2002), “Informe sobre la Inflación. Abril-Junio 2002”, Banco de México, México, Enlace

Banxico (2003), “Informe sobre la Inflación. Octubre-Diciembre 2002 y Programa Monetario para 2003”, Banco de México, México, Enlace

Banxico (2020a), “Medidas para proveer liquidez en moneda nacional y extranjera y para mejorar el funcionamiento de los mercados nacionales”, Comunicado de prensa, 20 de marzo, Banco de México, México, Enlace

Banxico (2020b), “Medidas adicionales para promover un comportamiento ordenado de los mercados financieros, fortalecer los canales de otorgamiento de crédito y proveer liquidez para el sano desarrollo del sistema financiero”, Comunicado de prensa, 21 de abril, Banco de México, México, Enlace

Banxico (2020c), “El Banco de México anuncia ajustes en su operación en el mercado de fondeo interbancario, en la fecha de entrada en vigor de las decisiones de política monetaria y en la mecánica de cálculo de los intereses en las operaciones de mercado abierto”, Comunicado de prensa, 8 de julio, Banco de México, México, Enlace

Cámara de Diputados del H. Congreso de la Unión (1993), “Ley del Banco de México”, publicada en el Diario Oficial de la Federación, México, Enlace

Operaciones de la banca central

Juan Rafael García PadillA*

9

LECTURA

Introducción

7

1. Objetivo final del Banco de México

2. Instrumentación de la política monetaria del Banco de México

2.1. Aspectos generales

2.2. Programación financiera

A. Reservas internacionales

B. Crédito a instituciones bancarias y deudores por reporto

C. Base monetaria

D. Depósitos en cuenta corriente del gobierno federal y otros depósitos

E. Pasivos de regulación monetaria

3. Operaciones del Banco de México por cuenta propia

3.1. Depósitos de Regulación Monetaria (DRM)

3.2. Colocación de valores gubernamentales

3.3. Subastas de provisión de liquidez y depósitos

3.4. Facilidades de liquidez ordinarias y extraordinarias

4. Operaciones del Banco de México como agente financiero del gobierno federal

Conclusiones

7

Bibliografía

Índice

Operaciones de
la banca central